國金證券近日發(fā)布石油化工行業(yè)研究：全球煉油產(chǎn)品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，殘余燃料油、煤油等重質(zhì)組分的占比迅速下降，餾分燃料油、液化石油氣、石腦油等中輕質(zhì)組分占比提升，主要是受供給端頁巖油等中輕質(zhì)低硫油這些高品質(zhì)原油產(chǎn)量的提升投資發(fā)展。中國煉油產(chǎn)品消費(fèi)量迅速提升，其他石油產(chǎn)品消費(fèi)量超過汽油和餾分燃料油成為最大的煉油產(chǎn)品，汽柴油消費(fèi)占比呈現(xiàn)下降趨勢。

以下為研究報(bào)告摘要：

投資邏輯

本篇報(bào)告是石油基本面研究框架中需求端的深度報(bào)告，主要從全球原油消費(fèi)格局、一次煉油產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)、煉廠產(chǎn)能開工率等方面的歷史數(shù)據(jù)的發(fā)展變化出發(fā)，分析石油需求、煉油消費(fèi)格局正在發(fā)生的變化和未來可能發(fā)展的方向，以此為鑒對當(dāng)前石化投資提供參考和建議投資發(fā)展。

1、原油下游應(yīng)用十分廣泛，消費(fèi)量與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)；亞太地區(qū)是當(dāng)前及未來原油消費(fèi)的主力投資發(fā)展。

原油通過分餾可以得到各種組分，除了用作燃料外還可以通過催化裂化生產(chǎn)乙烯丙烯等小分子，進(jìn)一步合成各類化工產(chǎn)品，因此幾乎各個(gè)行業(yè)都能看到原油的應(yīng)用投資發(fā)展。從全球以及主要地區(qū)的歷史數(shù)據(jù)來看，全球原油消費(fèi)量增長率與GDP增速關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，往往用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來代替原油消費(fèi)的預(yù)測。近五十年來亞太地區(qū)成為全球原油消費(fèi)的主力，2024年原油消費(fèi)占全球的38%，并且仍然保持不小的增長勢頭。

2、煉油產(chǎn)品消費(fèi)以汽柴石腦油為主，全球煉油產(chǎn)品向著中輕質(zhì)組分轉(zhuǎn)變，地區(qū)之間消費(fèi)差異較大投資發(fā)展。

全球煉油產(chǎn)品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，殘余燃料油、煤油等重質(zhì)組分的占比迅速下降，餾分燃料油、液化石油氣、石腦油等中輕質(zhì)組分占比提升，主要是受供給端頁巖油等中輕質(zhì)低硫油這些高品質(zhì)原油產(chǎn)量的提升投資發(fā)展。美國是當(dāng)前全球最大的原油消費(fèi)國，煉油產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，其中汽油消費(fèi)占比接近一半，位于絕對領(lǐng)先地位。中國煉油產(chǎn)品消費(fèi)量迅速提升，其他石油產(chǎn)品消費(fèi)量超過汽油和餾分燃料油成為最大的煉油產(chǎn)品，汽柴油消費(fèi)占比呈現(xiàn)下降趨勢。印度煉油產(chǎn)品消費(fèi)增長也很快，餾分燃料油是最大的煉油產(chǎn)品，整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。

3、全球煉油產(chǎn)能過剩，未來中短期預(yù)計(jì)全球原油供給過剩，需求邊際增量疲軟投資發(fā)展。

當(dāng)前全球石油煉廠產(chǎn)能過剩，全球煉廠開工率保持在80%左右，2024年全球煉廠開工率同比下滑，全球原油需求表現(xiàn)一般增長緩慢投資發(fā)展。美國、中國煉廠同樣處于過剩的狀態(tài)，1980年以來，中國煉廠產(chǎn)能增加了約15000千桶/日，全球近七成以上的新增煉廠產(chǎn)能都來自于中國。印度的煉油需求表現(xiàn)較好，連續(xù)多年煉廠開工率超過100%，因此主要國際能源機(jī)構(gòu)EIA、IEA和OPEC認(rèn)為未來印度將會是全球原油消費(fèi)和煉油需求增長的主力軍之一。三家能源機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)2025年全球原油供給過剩，2026年供需差距將會略有縮小，未來中短期油價(jià)基本面承壓。

4、中國煉油行業(yè)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，政策性加速煉廠產(chǎn)能的周期替換，煉油龍頭優(yōu)勢突顯投資發(fā)展。

我國成品油消費(fèi)尤其是汽油、柴油消費(fèi)量從23年達(dá)峰以來持續(xù)下滑，加之隨著新能源替代的推進(jìn)和降低碳排放的落實(shí)，傳統(tǒng)的燃料型煉油產(chǎn)品的消費(fèi)需求未來或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，煉油行業(yè)整體在發(fā)生著由“燃料型”向“化工型”轉(zhuǎn)變的結(jié)構(gòu)性變化，化工輕油等輕質(zhì)餾分消費(fèi)增長最為迅速投資發(fā)展。另一方面，政府出臺了一系列政策限制國內(nèi)煉油產(chǎn)能的增長，同時(shí)加速老舊落后的小煉油裝置的淘汰騰退，加快先進(jìn)低排新產(chǎn)能的替換周期。未來煉油企業(yè)需要改變煉油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高乙丙烯等化工原料組分的產(chǎn)率，不僅能減少碳排放，還能提升煉油產(chǎn)品的附加值，增強(qiáng)煉廠的市場競爭力和盈利能力；同時(shí)需要構(gòu)建完整的煉化一體化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，實(shí)現(xiàn)煉油資源的配置優(yōu)化，提高生產(chǎn)效率和競爭力。在此發(fā)展背景之下，煉油龍頭企業(yè)的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。

投資建議

建議關(guān)注具有完整煉化一體化項(xiàng)目、規(guī)模優(yōu)勢顯著、煉化產(chǎn)品豐富的煉油化工龍頭企業(yè)投資發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源替代傳統(tǒng)油氣能源風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)帶來原油成本大幅下降，地區(qū)政策帶來供給端大幅變化風(fēng)險(xiǎn)等投資發(fā)展。（國金證券 陳屹）